I rapidi cambiamenti nella politica statunitense pongono delle sfide agli investitori abituati a un sistema finanziario globale ancorato ai mercati e agli asset statunitensi.
Con la trasformazione della politica commerciale degli Stati Uniti, gli investitori stanno affrontando le implicazioni per la valuta di riserva più importante al mondo.
I dazi annunciati dagli Stati Uniti con l'obiettivo di rilanciare a lungo termine l'industria manifatturiera nazionale potrebbero inizialmente indebolire l'economia statunitense e riaccendere l'inflazione, gettando un'ombra sulle prospettive di investimento negli Stati Uniti. Con l'innalzarsi delle barriere commerciali, i partner di lunga data stanno riconsiderando i propri legami economici con gli Stati Uniti e valutando alleanze alternative.
Con dei cambiamenti di rotta in materia di politica protezionistica, gli Stati Uniti stanno offrendo agli investitori di tutto il mondo l'occasione per ripensare le convinzioni di lunga data sul panorama degli investimenti statunitensi. Ne è testimonianza il recente calo parallelo del dollaro, delle azioni statunitensi e dei titoli del Tesoro USA, una combinazione più spesso associata alle economie dei mercati emergenti.
Gli Stati Uniti hanno goduto a lungo di una posizione privilegiata, con il dollaro come valuta di riserva globale e i titoli del Tesoro come asset di riserva di riferimento. Tuttavia, questo status non è garantito. Se i flussi di capitale globali verso gli asset statunitensi dovessero diminuire, ciò potrebbe indicare un mondo più multipolare con una minore dipendenza da un'unica valuta di riserva.
Cambio di paradigma
Per decenni, gli Stati Uniti hanno operato secondo un modello basato sui consumi, importando più di quanto esportano. La dinamica dei consumatori statunitensi che si saziano con una fornitura infinita di beni stranieri a basso costo e il conseguente deficit delle partite correnti creano un surplus del conto capitale degli Stati Uniti.
Le nazioni dell'era post-guerra fredda, comprese quelle alleate sostenute dalle garanzie di sicurezza della NATO, hanno potuto dare priorità al risparmio e agli investimenti rispetto alla spesa per la sicurezza nazionale, spesso convogliando dollari verso asset americani. Questi afflussi internazionali di capitali hanno rafforzato lo status del dollaro come valuta di riserva, pietra miliare dell'eccezionalismo economico degli Stati Uniti.
Con i dazi che alterano questo equilibrio, il finanziamento del doppio deficit americano (di conto corrente e fiscale) potrebbe diventare più difficile, a meno che non vi sia un sostegno fiscale, dato che i paesi perseguono una maggiore autonomia economica e militare. Il crollo delle correlazioni globali di lunga data potrebbe essere doloroso per un investitore globale, che potrebbe chiedersi quanti asset statunitensi detenere.
Una rete di sicurezza politica indebolita
Gli Stati Uniti entrano in questo periodo con livelli di debito sovrano storicamente elevati e un'inflazione superiore all'obiettivo del 2% fissato dalla Federal Reserve. Se le aziende statunitensi saranno costrette a produrre beni sul territorio nazionale e a spostare le catene di approvvigionamento dalla Cina, i costi di produzione aumenteranno, con conseguente calo della produttività e aumento dei prezzi.
La Fed dovrà tracciare un percorso dei tassi di interesse che bilanci le aspettative di un rialzo dell'inflazione con le previsioni di crescita in calo negli Stati Uniti. Al contrario, l'apprezzamento delle valute in altre regioni potrebbe alleviare i timori inflazionistici, consentendo alla Banca del Giappone e alla Banca centrale europea di adottare una posizione più dovish.
Gli investitori si aspettano ormai un intervento deciso da parte dei governi in caso di recessione economica e di flessione dei mercati. Oggi, il sostegno fiscale da parte degli Stati Uniti appare meno probabile, non per scelta, ma a causa della limitata capacità di indebitamento aggiuntivo. L'attuale fase di tensioni geopolitiche potrebbe comportare un coordinamento delle politiche globali molto meno efficace rispetto alle crisi precedenti.
Implicazioni per gli investimenti
I mercati statunitensi sembrano rispecchiare le dinamiche del Regno Unito e dei mercati emergenti, caratterizzate da curve dei rendimenti più ripide, una valuta più debole e un premio di rischio strutturale, ovvero una maggiore remunerazione per detenere asset di un determinato Paese. Uno shock autoinflitto dal lato dell'offerta, simile alla Brexit, ha portato a prospettive di stagflazione. Le lezioni del Regno Unito suggeriscono che l'economia statunitense potrebbe dover riequilibrarsi verso una crescita strutturalmente più bassa e un'inflazione più elevata in assenza di capacità fiscale.
Avendo beneficiato a lungo e in molti modi dell'ecosistema esistente, gli Stati Uniti potrebbero trovarsi ad affrontare ostacoli con l'evolversi dell'ordine globale. Per gli investitori, la restituzione del capitale potrebbe rapidamente prevalere sulla generazione di profitti, stimolando una transizione verso strategie di diversificazione e un orientamento maggiormente focalizzato verso il Paese di origine.
Sulla base di questo outlook, ecco alcune strategie di investimento:
- Sottopesare il dollaro: gli Stati Uniti hanno la più grande posizione finanziaria netta sull'estero (NIIP) negativa, finanziata dal capitale globale. Con il riequilibrio di tale posizione, il dollaro potrebbe indebolirsi.
- Sovrappesare la duration globale (Europa, mercati emergenti, Giappone, Regno Unito): la duration, un indicatore della sensibilità ai tassi di interesse che è solitamente più elevata per le obbligazioni a più lunga scadenza, è difficile da prevedere negli Stati Uniti, ma le alternative sembrano interessanti.
- Preferire scambi che beneficiano dell'irripidimento della curva dei rendimenti: il passaggio da un focus globale sull'efficienza economica a uno che enfatizza il nazionalismo introduce un maggiore premio di rischio fiscale.
- Sottopesare il Credito: prevediamo una divergenza più significativa tra il credito investment grade (IG) e quello high yield (HY), poiché i bilanci IG rimangono più flessibili e le compagnie assicurative continuano a sostenere il credito IG, una tendenza che difficilmente si estenderà all'HY.
In un mondo più multipolare, potrebbe non esserci più bisogno di una valuta di riserva unica. Sarebbero necessarie più opzioni per salvaguardare gli interessi di sicurezza nazionale, garantire la diversificazione e offrire rendimenti stabili.
Finora si tratta di una ferita autoinflitta dagli Stati Uniti. Il dollaro ha iniziato solo di recente a indebolirsi strutturalmente. Il sentiment e l'andamento dei mercati potrebbero rapidamente invertire la rotta se assistessimo a un cambiamento verso politiche commerciali statunitensi meno dirompenti e più prevedibili.