Oggi è il giorno della FED. Ci aspettiamo che Powell segua il solito schema: mantenere i tassi fermi, parlare in modo diretto, sottolineare la flessibilità e la dipendenza dai dati e ribadire che il lavoro non è finito e che si debba andare avanti. Ma ci sono alcune cose che vale la pena sottolineare per contestualizzare meglio. Innanzitutto, l'ultimo dato sull'inflazione dei prezzi al consumo deve essere considerato in una certa ottica: di sicuro, in apparenza il dato è più caldo del previsto, ma gli investitori non dovrebbero estrapolare i dati di un mese per ricavarne un trend. E di certo non dovrebbero aspettarsi che questo modifichi le prospettive di oggi. Il processo di disinflazione non è mai stato lineare: ci si deve aspettare che si riveli una serie di scatti e ripartenze, con una traiettoria a lungo termine che vada verso il basso. Guardando ai dati di agosto, la quasi totalità degli elementi positivi ruota intorno ai segmenti legati alle assicurazioni autoveicoli e alle tariffe aeree: il primo sembra essere in fase di recupero rispetto all'aumento dei prezzi delle auto, mentre il secondo sembra in contrasto con le prospettive più morbide evidenziate dai commenti di American e Spirit. Non sembra che il trend sia persistente. E guardando alle aspettative del mercato, i rialzi dei tassi sembrano essere allontanati, dato che le probabilità di un rialzo a novembre stanno scendendo. In ogni caso, le probabilità di un rialzo a novembre sono scese al 31% al momento in cui scriviamo, indicando una probabilità inferiore a quella di un'ulteriore stretta da parte della Fed. Del resto, è un esempio della dipendenza dai dati.
Tornando al meeting di oggi, i dati sui consumi e sul mercato del lavoro rimangono più solidi di quanto alcuni vorrebbero, ma ci sono molti segnali che indicano che la situazione si sta ammorbidendo. Il mercato del lavoro continua a normalizzarsi e a riequilibrarsi, esercitando una pressione al ribasso sui salari. Questa evoluzione è visibile nei dati JOLTS, nei dati interni dell'Atlanta Fed wage tracker e nei dati di crescita dei salari pubblicati da Indeed.com, per citarne alcuni. Combinando questi dati sul mercato del lavoro con le tendenze sottostanti dell'inflazione, possiamo certamente capire perché la Fed rimarrà in attesa. I progressi sull'inflazione, forse più lenti di quanto alcuni vorrebbero, continuano a muoversi nella giusta direzione. Ma soprattutto, per garantire la persistenza di queste tendenze, Powell probabilmente insisterà sul mantra "più alto più a lungo". Ci si aspetta che il rialzo per un periodo più lungo si manifesti nel Riepilogo delle proiezioni economiche con una revisione al rialzo del cluster del 2024. Questo si rivelerà l'elemento più importante della riunione. A dire il vero, non si tratta di nulla di nuovo.
Un ultimo aspetto che vale la pena sottolineare: è probabile che in futuro si assista a una crescente divergenza tra i dati dell'IPC core e del PCE. Ricordiamo che l'obiettivo di inflazione del 2% della Fed si riferisce specificamente al PCE, non al CPI. Le differenze di composizione tra i due indici tendono a far sì che il CPI core sia più alto di circa 35 punti base rispetto al PCE core. Ma con il dato dell'IPC all'inizio del mese, i mercati tendono a concentrarsi sull'IPC. E c'è il rischio concreto che il ritmo di disinflazione del CPI inizi a rallentare mentre il PCE core continua a mostrare una solida disinflazione. Le discrasie in diverse voci specifiche potrebbero facilmente creare un cuneo crescente tra CPI e PCE. Il calcolo delle tariffe aeree si rivelerà probabilmente un problema per l'IPC, ma avrà un impatto molto più contenuto sul PCE. I servizi sanitari all'interno dell'IPC sono destinati a invertire la rotta quando questa voce verrà ricalcolata sulla base degli utili non distribuiti dagli assicuratori nell'ultimo anno. Questa voce si è moderata nei dati PCE e dovrebbe continuare fino al 2024. I servizi alimentari sono esclusi completamente dall'IPC di base, ma sono inclusi nel PCE di base. Il rallentamento dei prezzi dei generi alimentari potrebbe facilmente avere un impatto significativo sul PCE dei servizi di base, mentre non ha alcuna influenza sul CPI. I servizi finanziari sono una componente importante del PCE, ma sono trascurabili nel CPI. La metodologia alla base di questa componente del PCE si basa sui prezzi imputati. Pertanto, l'aumento dei prezzi degli asset fa salire i servizi di gestione del portafoglio, mentre lo spread tra i tassi di deposito bancari e i Fed fund fa salire ulteriormente i prezzi dei servizi finanziari. Un ostacolo al PCE, ma si tratta di costi che non vengono percepiti direttamente dal consumatore. La Fed dovrebbe tenerne conto? E qualsiasi consolidamento dei mercati azionari agirà come un freno a questi numeri. Il punto? Il PCE e l'IPC probabilmente registreranno alcune divergenze nei prossimi mesi. Il PCE è il punto focale per la Fed. È quello che conta. E la tendenza disinflazionistica potrebbe rivelarsi più resistente nei prossimi mesi con questo indice rispetto al CPI.
Il risultato? La tendenza disinflazionistica continua, ma non ci saremmo mai aspettati che fosse lineare. Il mercato del lavoro continua a riequilibrarsi e a normalizzarsi gradualmente, mentre l'inflazione tende a diminuire. Tutto ciò contribuisce per il momento a conservare lo scenario di atterraggio morbido. Prevediamo che la Fed rimarrà in attesa e continuerà a insistere su un risultato più alto e più a lungo. Non c'è nulla di veramente nuovo, ma solo un segno di sottolineatura della loro forward guidance.