Lo scenario di base per le azioni globali in generale, ma per quelle statunitensi in particolare, dopo le elezioni di novembre si è concentrato sull'idea che i tagli fiscali e la deregolamentazione spingeranno l'economia statunitense e, per estensione, anche il mercato azionario statunitense. Tuttavia, i rimpatri di massa e i dazi sono di natura inflazionistica e potrebbero inavvertitamente costringere la Fed a un inasprimento della politica monetaria (cioè a tassi di interesse più elevati), colpendo la fiducia dei consumatori, la crescita economica e, in ultima analisi, gli utili delle imprese.
Se a questo aggiungiamo il fatto che l'indice S&P 500 ha già registrato un rendimento straordinario di quasi il 77% da fine settembre 2022 al 17 febbraio 2025 (Bloomberg, febbraio 2025), gli investitori saranno indotti a pensare seriamente alla diversificazione del portafoglio. Come dimostrato da Harry Markowitz, economista americano vincitore del Premio Nobel, noto soprattutto per aver sviluppato la Modern Portfolio Theory (MPT), un portafoglio ben diversificato può potenzialmente raggiungere tassi di rendimento simili a quelli di un portafoglio concentrato, ma con una minore volatilità.
Al momento sembra piuttosto allettante, ma sebbene la teoria sia valida, metterla in pratica è diventato più difficile di recente per ragioni facilmente intuibili. Indipendentemente da ciò, gli investitori dovrebbero comunque essere in grado di scegliere tra una serie di potenziali strategie di diversificazione che dovrebbero rivelarsi efficaci in quest'ultima era Trump.
Il dilemma 60:40 - correlazioni nella nuova era degli investimenti guidati dalla tecnologia
Quando la maggior parte degli investitori pensa alla diversificazione delle asset class, tende a farlo in termini di classiche combinazioni multi-asset, come il portafoglio 60:40 che combina azioni a grande capitalizzazione con obbligazioni governative (e possibilmente anche societarie) a lunga scadenza. Anche i titoli del Treasury USA hanno fatto la loro parte, con un calo dei rendimenti (e un aumento dei prezzi) che riflette la “Grande Moderazione” nell'inflazione e l'apparente ruolo delle banche centrali in questo risultato. Ma le condizioni di fondo che hanno sostenuto l'approccio 60:40 sono cambiate e la stessa combinazione potrebbe rivelarsi inadeguata in futuro. Il 2022 ha visto sia le azioni che le obbligazioni vacillare contemporaneamente a causa dell'inizio della guerra in Ucraina e della risalita dell'inflazione. Infatti, sebbene l'inflazione negli Stati Uniti si sia raffreddata dall'ottobre 2022, ha smesso di farlo più di recente e l'ultimo dato di gennaio 2025 ha riportato un tasso del 3%* dell'inflazione headline nell'indice dei prezzi al consumo (IPC). Ciò ha gettato ulteriori dubbi sulle prospettive di inflazione a lungo termine, che già mantenevano elevati i rendimenti obbligazionari e spingevano al ribasso i prezzi sullo strumento di diversificazione preferito da molti investitori. E questo avviene in un momento di maggiore incertezza per le azioni, dopo un periodo di guadagni esagerati.
Le preoccupazioni per le politiche della nuova amministrazione statunitense e su come (o se) saranno attuate si sono unite alle minacce concorrenziali derivanti dalla tecnologia cinese di intelligenza artificiale come DeepSeek. Per gli investitori multi-asset, questo trend emergente di due asset class precedentemente indipendenti che iniziano a condividere rischi comuni è qualcosa di cui diffidare. Le elevate correlazioni nel tempo annullano il vero scopo di combinare azioni e titoli di Stato per ottenere diversificazione e potrebbero finire per ottenere l'esatto contrario.
Gli investitori devono considerare alternative efficaci, che esistono. C'è stato un grande interesse per i contratti cosiddetti opzioni “zero-day” (opzioni che scadono lo stesso giorno in cui vengono negoziate) legati all'S&P 500, insieme a strumenti di copertura basati sulla volatilità (strumenti come contratti futures e opzioni specificamente mirati ad aiutare gli investitori a gestire e mitigare i rischi associati ai cambiamenti nella volatilità del mercato). Tuttavia, questi non sono sempre pratici da implementare e possono comportare costi significativi se utilizzati nel tempo in un portafoglio multi-asset. Invece, si possono utilizzare altri diversificatori più facili da implementare. Una fonte di diversificazione semplice ed efficace è sotto gli occhi di tutti. Oggi il buono del Treasury USA a tre mesi, un titolo di debito a breve termine del governo USA che scade tra tre mesi, offre un rendimento annualizzato di oltre il 4,2%* praticamente senza alcun rischio di tasso di interesse o di insolvenza (questi titoli sono ampiamente considerati i più sicuri esistenti, dato che sono garantiti dalla fiducia e dal credito del governo USA).
Allo stesso modo, le cosiddette obbligazioni societarie di alta qualità a scadenza ultra breve (generalmente inferiore a 12 mesi) misurate dall'indice Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Ultrashort offrono un rendimento di quasi il 4,6%* con una probabilità estremamente bassa di insolvenza della società sottostante. Gli investitori preoccupati che questi rendimenti non possano durare possono trarre conforto dalla stessa incertezza che sta minando i titoli di Stato a più lunga scadenza, ad esempio l'inflazione. Con l'inflazione ostinatamente alta come è stato descritto, il tasso di interesse statunitense che guida i rendimenti delle obbligazioni a breve termine potrebbe rimanere più alto più a lungo del previsto. Ma anche se ciò non dovesse rivelarsi vero, ci sono altre strade efficaci da seguire. Strategie di investimento alternative, tra cui investimenti macro e FX, o anche semplicemente il monitoraggio dei rendimenti offerti dall'universo degli hedge fund in generale, possono potenzialmente fornire diversificazione nei momenti cruciali. E poi, naturalmente, ci sono le materie prime fisiche. L'oro, ad esempio, è stato a lungo una copertura contro l'inflazione e l'incertezza, ma si è dimostrato sempre più efficace durante le grandi crisi del 2008.
La seconda era Trump rappresenta una combinazione vertiginosa di grandi promesse ma anche di grande incertezza. Cercare di formulare un quadro organizzativo intorno a tutte le dichiarazioni politiche è quasi inutile, ma c'è molto che gli investitori possono fare per preparare meglio i loro portafogli. All'interno delle azioni, lo spostamento delle asset allocation a livello regionale e di stile è certamente valido, ma una vera diversificazione nel contesto multi-asset richiede un uso ottimale delle asset class al di là delle azioni, poiché pochi mercati azionari usciranno indenni da una futura correzione dei titoli statunitensi. Le obbligazioni a più breve scadenza presentano dei vantaggi. Si possono ottenere rendimenti reali (corretti per l'inflazione) interessanti e costanti senza l'incertezza direzionale che le obbligazioni a più lunga scadenza inevitabilmente comportano. Gli investitori possono quindi essere certi che la diversificazione oggi è realizzabile tanto quanto lo era durante l'età dell'oro dei portafogli 60:40. Ciò è particolarmente rassicurante perché sta rapidamente diventando chiaro che l'incertezza e la volatilità non sono un errore, ma una precisa caratteristica politica della nuova amministrazione statunitense.