In qualità di investitori attivi e stock picker, il nostro compito è quello di individuare e favorire i vincitori. E per quanto riguarda i mercati azionari, negli ultimi cinque anni non c'è stato un vincitore più grande del mercato statunitense a livello globale. Anche se molti di noi conoscono bene il tema della sovraperformance degli Stati Uniti, i numeri sono comunque una lettura cruda. Nei cinque anni fino alla fine di novembre 2024, l'indice MSCI USA ha registrato un rendimento del 108,4%1, rispetto al 29,9% dell'indice MSCI ACWI ex-US2.
In questi cinque anni, ciò equivale a un rendimento annualizzato del 15,8%1 delle azioni statunitensi, rispetto al 5,4%2 delle azioni globali ex-USA.
Inoltre, gli Stati Uniti hanno sovraperformato i loro omologhi globali in 8 degli ultimi 10 anni solari3. Questo grado di sovraperformance sostenuta è stato enormemente significativo: chi ne dubita dovrebbe considerare l'effetto di una consistente sotto-allocazione sul mercato statunitense. Anche per il più abile dei selezionatori di titoli, sottopesare il mercato statunitense negli ultimi cinque o dieci anni sarebbe stato come nuotare controcorrente.
La leadership del mercato statunitense: un premio per un successo costante
Uno dei risultati di questa sostenuta sovraperformance degli Stati Uniti è stato un netto aumento della quota dei titoli statunitensi negli indici globali. Nel 2010, i titoli statunitensi rappresentavano circa il 50% dell'indice MSCI World. Alla fine del 2018, il peso degli Stati Uniti era salito a circa il 60% e al 30 novembre di quest'anno a circa il 74%4. Sebbene questo crescente livello di dominio degli Stati Uniti sul mercato azionario globale abbia suscitato qualche perplessità in alcuni ambienti, riteniamo che si debba soprattutto riconoscere che la leadership del mercato statunitense è funzione di una crescita degli utili superiore e sostenuta. Nell'ultimo decennio, gli utili societari statunitensi in termini di USD sono cresciuti di circa il 9% su base annua, rispetto al 2-3% in Europa e a circa l'1%5 nei mercati emergenti (EM), anche se la forza del dollaro USA ha pesato su questi ultimi.
Cosa c'è dietro questo successo a lungo termine delle aziende statunitensi e la leadership di mercato degli Stati Uniti può continuare?
Tecnologia: L'America prima di tutto
Gli Stati Uniti sono la patria di molte delle aziende tecnologiche di maggior successo al mondo. Negli ultimi anni, mega Cap come Amazon, Apple e Nvidia non solo sono state leader nell'innovazione, ma hanno anche garantito agli investitori rendimenti estremamente interessanti (rispettivamente circa +165%, 250% e 2.540%6 nei cinque anni fino alla fine di novembre 2024).
A tal punto che la ponderazione combinata dei settori IT e Servizi di comunicazione (che include aziende incentrate sulla tecnologia come Meta Platforms) ammonta a poco più del 40%7 dell'Indice S&P 500. In questo senso, il successo delle società tecnologiche è stato uno dei fattori principali della leadership azionaria statunitense.
Innovazione basata sulla R&S e accesso al capitale
Le università statunitensi, leader a livello mondiale nel campo dell'innovazione, attraggono talenti dagli Stati Uniti e dall'estero, e le imprese statunitensi attingono a questa risorsa. Le aziende nordamericane rappresentano circa il 30% della spesa globale in ricerca e sviluppo (R&S), superando di gran lunga quella delle controparti europee (circa il 20%); anche se le aziende dell'Estremo Oriente, principalmente in Cina (26%) e Corea del Sud (4%)8, stanno riducendo il divario rispetto ai loro concorrenti statunitensi. Tuttavia, gli Stati Uniti sono di gran lunga i mercati dei capitali più profondi e liquidi, in grado di fornire alle aziende in tutte le fasi del loro sviluppo l'accesso ai fondi per promuovere la crescita e/o migliorare la loro stabilità.
Impronta globale degli utili
Sebbene gli Stati Uniti rappresentino un mercato di oltre 340 milioni9 di consumatori, il possesso di azioni quotate negli Stati Uniti offre agli investitori un'esposizione agli utili davvero globale. S&P Dow Jones stima che, in media, i componenti dell'indice S&P 500 generano circa il 40%10 dei loro ricavi al di fuori degli Stati Uniti, e per i Magnifici Sette, in particolare, la cifra sale a quasi il 50%11.
Un ambiente favorevole al mercato e alle imprese e un solido contesto economico
L'attrattiva degli Stati Uniti come “porto sicuro” si basa in parte sul record di agilità delle risposte politiche. Le autorità di regolamentazione e le banche centrali statunitensi sono state più reattive durante le crisi rispetto ad altre regioni, come ad esempio la rapida attuazione di misure di sostegno da parte della FED durante la crisi finanziaria globale, sicuramente rispetto ai suoi omologhi europei. Inoltre, mentre gli investitori europei sono pronti e disposti a diversificare a livello globale, gli investitori retail statunitensi sono stati più inclini a investire a livello nazionale. Sebbene gli investitori debbano essere vigili sui fattori politici e sui rischi commerciali - la nomina di JFK Jnr da parte del Presidente eletto Trump ha recentemente innescato un crollo di alcuni titoli farmaceutici statunitensi.
Per i selezionatori di titoli, le valutazioni sono fondamentali, negli Stati Uniti e altrove
Sebbene le attuali valutazioni dei mercati azionari statunitensi possano apparire distese su alcuni parametri, con un rapporto medio prezzo/utili (P/E) dell'indice S&P 500 di circa 28, rispetto a circa 16 in Europa e Giappone e a circa 1.412 nei Paesi emergenti, riteniamo che, in molti casi, il potenziale di crescita, certamente rispetto ad altri mercati, giustifichi ampiamente i prezzi delle azioni.
Nel mercato statunitense, come in qualsiasi altro, è fondamentale che gli investitori attivi utilizzino gli strumenti giusti per la selezione dei titoli. Cerchiamo società in grado di creare valore in modo costante su un lungo periodo. Se una società genera un rendimento del capitale investito (ROIC) e reinveste costantemente gli utili con un elevato rendimento marginale del capitale investito, allora può essere molto interessante. I requisiti tipici di capitale variano a seconda del settore e, data la forte presenza di titoli tecnologici nel mercato statunitense, il ROIC e il rendimento del capitale investito (RoCE) sono tipicamente più elevati rispetto ad altri mercati in cui i settori ad alta intensità di capitale, come i servizi pubblici o la sanità, sono più importanti. Per questo motivo, utilizziamo il nostro quadro di riferimento per il ROIC/reinvestimento insieme a una serie di altri criteri di selezione dei titoli, ad esempio mirando a individuare le aziende che operano in aree con maggiori barriere all'ingresso, esaminando anche i costi di cambiamento, le possibilità di economie di scala e la differenziazione di prodotti/servizi.
1 - Fonte: MSCI, December 2024, gross returns, https://www.msci.com/documents/10199/255599/msci-usa-index-gross.pdf
2 - Fonte: MSCI, December 2024, gross returns, https://www.msci.com/documents/10199/aec27c01-671c-4bd6-84e2-77391a467a5d
3 – Fonte: GAM, MSCI, Dicembre 2024
4 – Fonte: Societe Generale, Datastream, Novembre 2024
5 – Fonte: US Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, December 2024 https://www.bea.gov/data/income-saving/corporate-profits
6 – Fonte: Tradingeconomics, Dicembre 2024.
7 – Fonte: S&P Global, Dicembre 2024.
8 – Fonte: WIPO, December 2024. https://www.wipo.int/web/global-innovation-index/w/blogs/2024/end-of-year-edition
9 – Fonte: US Census Bureau, July 2024. https://www.census.gov/library/stories/2024/12/population-estimates.html
10 – Fonte: S&P Global, October 2024. https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/latest-news-headlines/international-revenues-dip-for-group-of-s-p-500-companies-in-q2-2024-85937518
11 – Fonte: Goldman Sachs, December 2024. https://www.goldmansachs.com/insights/articles/the-s-and-p-500-is-forecast-to-return-10-percent-in-2025