UBP: Oro, la strada verso nuovi massimi sarà più lunga

A cura di Peter Kinsella, Head of Investment Services UK, Union Bancaire Privée (UBP)

Diversi fattori hanno contribuito al calo dei prezzi dell’oro:

• Cambio di orientamento della Federal Reserve  
• Riposizionamento degli investitori retail: gli ETF sull’oro rivolti principalmente agli investitori retail hanno registrato deflussi consecutivi per tutto il mese di maggio e nella prima parte di giugno. L’andamento dei flussi verso gli ETF è particolarmente importante, poiché gli afflussi di capitale in questi strumenti sono stati il principale motore del rialzo dell’oro nel quarto trimestre del 2025 e nel primo trimestre del 2026. L'aumento dei rendimenti nominali a breve termine accresce il costo opportunità di detenere oro.
• Acquisti delle banche centrali: i dati disponibili da marzo mostrano che gli acquisti di oro da parte delle banche centrali si sono concentrati maggiormente tra gli istituti di maggiori dimensioni, suggerendo che il ritmo sostenuto di accumulazione si è attenuato.

La domanda principale per l’oro è se l’aumento dell’inflazione sia destinato a essere duraturo e se le banche centrali saranno in grado di aumentare i tassi d’interesse in linea con le attuali aspettative. Osserviamo che le attese sui tassi a breve termine a livello globale sono aumentate in modo significativo. Rendimenti più elevati sono evidenti lungo tutta la curva dei tassi, e questo ha chiaramente esercitato una pressione negativa sull’oro.

I prezzi del petrolio sono diminuiti in modo significativo da quando è stato firmato il memorandum d'intesa tra gli Stati Uniti e l'Iran. Il rialzo dei futures con scadenze più lunghe sul greggio ha mostrato una forte correlazione con i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a breve termine, suggerendo l'esistenza di rischi al ribasso per l'inflazione complessiva nei prossimi mesi. Questo fenomeno è già stato osservato nel Regno Unito e, in misura minore, nell'area dell'euro, dove i tassi d'inflazione complessiva non sono aumentati in linea con le aspettative iniziali.

Prevediamo che le banche centrali dovrebbero attendere fino alla fine dell'estate o all'inizio del quarto trimestre, quando disporranno di dati più solidi che confermino l'assenza di effetti di secondo livello dell'inflazione. Ciò significa che, nei prossimi mesi, i mercati dovrebbero ridurre solo gradualmente le aspettative di futuri rialzi dei tassi, man mano che l'inflazione diminuirà. Di conseguenza, è improbabile che l'oro registri un rialzo più marcato prima della fine del terzo trimestre, quando i mercati dovrebbero avere maggiore certezza sull'evoluzione dell'inflazione e sulle probabili reazioni delle banche centrali in termini di politica monetaria.

Abbiamo individuato tre condizioni necessarie affinché l'oro possa riprendere il suo trend rialzista:

• Ripresa degli acquisti da parte delle banche centrali: prevediamo che il calo del prezzo verso livelli intorno ai 4.000 dollari l'oncia possa incentivare le banche centrali, che avevano perso l'ultima fase del rally, a riprendere gli acquisti. Prezzi del petrolio più bassi potrebbero favorire questa dinamica, offrendo alle banche centrali un maggiore margine per aumentare la quota di oro nelle proprie riserve.

• Effetti di secondo livello dell'inflazione contenuti: prezzi del petrolio più bassi dovrebbero ridurre la persistenza dell'inflazione complessiva e limitare gli effetti di secondo livello dell'inflazione, in particolare sulla crescita dei salari. Ci aspettiamo che questo diventi evidente entro la fine del terzo trimestre, aumentando da quel momento in poi il potenziale di rialzo delle quotazioni dell'oro.
• Maggiore chiarezza sullo Stretto di Hormuz: se i mercati avranno maggiore visibilità sull'evoluzione della situazione relativa all'operatività dello Stretto di Hormuz, ciò dovrebbe fornire un impulso rialzista all'oro e ridurre i rischi di coda derivanti da improvvisi rialzi dei prezzi del petrolio.

Nel medio termine, manteniamo una visione costruttiva sull'oro. I rendimenti reali dei TIPS decennali statunitensi hanno faticato a mantenersi stabilmente al di sopra del 2% e, una volta che l'inflazione inizierà a stabilizzarsi nel corso dell'anno, ci sarà spazio per un moderato calo delle aspettative sui tassi reali, a beneficio dell'oro. La ripresa della domanda da parte delle banche centrali rappresenta il principale rischio al rialzo per le nostre previsioni e continuiamo ad attenderci un aumento strutturale dell'esposizione all'oro da parte degli investitori retail.