Commento a cura di Mabrouk Chetouane, Head of Global Market Strategy e Romain Aumond, Quantitative Strategist, Natixis IM
Trump 2, I atto - Incoerenza, inflazione e instabilità. Le elezioni di medio termine rappresentano l’appuntamento imperdibile per l’elettorato americano che desidera esprimere il proprio consenso o la propria insoddisfazione riguardo alle politiche economiche adottate negli ultimi due anni. La prima parte del mandato del presidente Trump può essere sintetizzata con quelle che chiameremo le “3 I”: incoerenza, inflazione e instabilità. Le misure e le decisioni introdotte per combattere l’inflazione sono state incoerenti. Questa recrudescenza delle pressioni inflazionistiche ha determinato un aumento sostanziale del costo della vita e una maggiore volatilità del ciclo macroeconomico. Il livello di attività economica osservato durante questa prima parte del mandato di Donald Trump è, in media, inferiore di 0,6 punti percentuali rispetto a quello registrato durante l’amministrazione Biden. Inoltre, Donald Trump ha compiuto, più che mai, una serie di inversioni di rotta che hanno contribuito a ridurre la visibilità degli investitori riguardo alla situazione economica e finanziaria. Queste «tre I» hanno un prezzo: la potenziale perdita del controllo del Congresso degli Stati Uniti, che finora è stato sotto l’esclusivo controllo del Partito Repubblicano.
Trump 2, II atto- l'entità della sconfitta come indicatore chiave per valutare l'andamento della seconda metà del suo mandato Le elezioni di medio termine hanno rappresentato, per la maggior parte, un momento di cambiamento politico e di coabitazione. È tuttavia insolito che un’elezione di tale importanza veda emergere un consenso così forte attorno a una sconfitta prevista. La probabilità, come indicato dai mercati, che i Democratici riconquistino il controllo del Parlamento è compresa tra il 70% e il 90%. Il Partito Repubblicano perderà, senza dubbio, la Camera dei Rappresentanti e questo esito è ormai scontato. Tuttavia, l’incertezza è di gran lunga maggiore per quanto riguarda la futura composizione politica del Senato. Di conseguenza, due scenari fungono da ipotesi di lavoro: o una vittoria schiacciante dei Democratici travolgerà il Congresso, oppure i Repubblicani riusciranno a mantenere il Senato con una maggioranza risicata. Escludiamo immediatamente lo scenario di una violenta contestazione dei risultati da parte dell’esecutivo, come è avvenuto nel 2020, per il semplice motivo che il presidente Trump manterrà la sua carica. Nel breve termine, l’impatto macroeconomico delle elezioni sarà probabilmente praticamente nullo. È improbabile che l’esito delle elezioni di medio termine rallenti l’economia statunitense, caratterizzata da resilienza e da una ripresa del settore manifatturiero. È probabile che nel 2027 sorgano difficoltà durante le discussioni sul tetto del debito e sui disegni di legge di bilancio.
Un’ondata blu: una vittoria schiacciante dei Democratici potrebbe limitare drasticamente il margine di manovra del presidente Trump. Senza la maggioranza in nessuna delle due camere, il suo ruolo sarebbe confinato alle questioni commerciali e di politica estera. Donald Trump potrebbe comunque ricorrere al veto per bloccare le proposte politiche in contrasto con le misure da lui introdotte finora. Tuttavia, un uso estensivo di questo potere di veto potrebbe rivelarsi dannoso per la democrazia americana e per il Partito Repubblicano entro il 2029. Forti di questa maggioranza, i Democratici cercheranno di modificare l’orientamento delle leggi finanziarie ridimensionando i tagli fiscali (non è possibile apportare modifiche alle misure già approvate) a favore di un aumento della spesa sociale. Dal punto di vista degli indicatori di bilancio, questo scenario non comporterebbe né un peggioramento del già consistente disavanzo di bilancio né una riduzione significativa dello stimolo fiscale. Inoltre, Democratici e Repubblicani sembrano in disaccordo su questioni relative ai «data center» e al consumo di risorse che questi comportano. Riteniamo, come nel caso dei dazi doganali, che la concorrenza con la Cina sul fronte tecnologico sia una questione di interesse nazionale e che la diffusione dei data center proseguirà a livello nazionale
I repubblicani limitano i danni: se i repubblicani dovessero mantenere il controllo del Senato, determinando un Congresso diviso, riteniamo che la portata e la frequenza delle situazioni di stallo istituzionale potrebbero essere più significative rispetto a quelle osservate durante la prima metà dell’attuale legislatura. Data l’attuale polarizzazione tra i due schieramenti, episodi di shutdown, come quello osservato nel quarto trimestre del 2025, diventerebbero più frequenti e peserebbero sulle prospettive economiche degli Stati Uniti. Alla fine del 2025, i consumi pubblici erano diminuiti del 5,7% su base annualizzata, sottraendo un punto percentuale alla crescita statunitense. La ripresa dei servizi pubblici nel trimestre successivo non ha compensato interamente la perdita subita. Oltre a una maggiore volatilità del ciclo macroeconomico, ciò comporterebbe un graduale indebolimento dello stimolo fornito dai consumi pubblici, che potrebbe tradursi in una riduzione del sostegno alla domanda aggregata. Questo contesto determinerebbe una maggiore volatilità dei tassi di interesse a lungo termine alla luce degli imminenti scontri politici tra i due partiti e potrebbe anche mettere in pausa qualsiasi potenziale ciclo di aumenti dei tassi di riferimento della Fed anticipato dal mercato (tre aumenti previsti dei tassi di riferimento su un orizzonte temporale di dodici mesi).
