A cura di Claudio Wewel, FX Strategist di J. Safra Sarasin
Dopo una pausa estiva, nelle ultime settimane l'argento ha registrato un forte aumento. Da inizio anno, è cresciuto di oltre il 50%, sovraperformando l'oro. Il recente rally ha spinto il prezzo dell'argento vicino ai picchi raggiunti nel 1980 e nel 2011, entrambi frutto di una speculazione su larga scala. Alla fine degli anni '70, i fratelli Hunt (la cui famiglia aveva fatto fortuna nell'industria petrolifera) hanno tentato di monopolizzare il mercato dell'argento accumulando grandi quantità sia di argento fisico che di contratti futures sull'argento. Alla fine del 1979, detenevano circa un terzo dell'offerta totale mondiale di argento, esclusa quella detenuta dai governi. Ciò ha spinto il COMEX ad adottare la “Silver Rule 7”, che limita notevolmente gli acquisti di argento con leva finanziaria. Quando i prezzi hanno iniziato a crollare all'inizio del 1980, i fratelli sono stati costretti a liquidare grandi quantità di argento, causando un crollo del suo prezzo di oltre l'80% nei 18 mesi successivi. Allo stesso modo, l'impennata del 2010-11 si è verificata in un contesto di speculazione da parte degli investitori, che consideravano l'argento uno strumento di leva finanziaria sui metalli preziosi, e di aspettative di inflazione più elevate, alimentate da un quantitative easing su larga scala.
In questo contesto, è interessante notare che il prezzo attuale dell'argento rimane lontano dal suo massimo storico in termini reali, che, espresso in dollari del 2025, ammonta a oltre 200 dollari per oncia troy. Ma è sufficiente per suggerire che l'argento continuerà a salire rapidamente come ha fatto nelle ultime settimane?
All'inizio di quest'anno abbiamo dimostrato che, sebbene le dinamiche dei prezzi dell'argento e dell'oro siano correlate nel tempo, i loro driver determinanti variano notevolmente. Pertanto, l'affermazione secondo cui l'argento rappresenti semplicemente un'espressione ad alto beta dell'oro non tiene conto di considerazioni importanti. A nostro avviso, il rialzo dell'oro di quest'anno riflette in gran parte un forte aumento della domanda di beni rifugio in un contesto di calo della fiducia nelle istituzioni statunitensi e nel dollaro. A differenza dell'oro, osserviamo che il recente rialzo dell'argento è in gran parte legato alla portata senza precedenti dei recenti investimenti e annunci nel campo dell'intelligenza artificiale.
Poiché i calcoli eseguiti dall’AI sono sempre più alimentati da grandi datacenter, la domanda di componenti elettronici ad alta velocità e alta densità è aumentata notevolmente. Grazie alla sua eccellente conduttività elettrica, l'argento è utilizzato in molti componenti elettrici, tra cui circuiti stampati, dispositivi di edge computing e chip di memoria, tutti elementi fondamentali per la costruzione di infrastrutture di intelligenza artificiale, come i datacenter hyperscale. La produzione di componenti di fascia alta, in particolare, richiede materiali con un'eccellente conduttività, il che suggerisce che la domanda strutturale rimarrà elevata. Inoltre, l'argento è utilizzato per i pannelli solari, i componenti delle reti elettriche e i veicoli elettrici, prodotti che spesso si sovrappongono all'uso dell'AI. I veicoli elettrici contengono circa il doppio dell'argento rispetto ai veicoli tradizionali con motore a combustione, fino a circa due once per veicolo. Più in generale, la transizione verso l'elettrificazione con l'Internet of Things, il 5G e i dispositivi intelligenti garantisce che la domanda di argento rimarrà elevata.
Di conseguenza, la correlazione tra i titoli tecnologici e l'argento è diventata un po’ più forte negli ultimi due anni. Riteniamo che ciò rifletta in parte la percezione tra gli investitori che l'esposizione all'argento funga in qualche modo da “copertura dei metalli preziosi industriali” con un beta tecnologico positivo.
Tuttavia, il World Silver Survey 2025 indica che la domanda industriale totale di argento è destinata a rimanere stabile quest'anno, sfidando gli investimenti su larga scala nell'intelligenza artificiale. Il mercato dell'argento è in deficit strutturale dal 2021, con una domanda che supera l'offerta relativamente anelastica. La produzione mineraria ha sofferto a causa di anni di sottoinvestimenti nell'esplorazione e nello sviluppo, del calo della qualità del minerale, dell'aumento dei costi di produzione e di vincoli ambientali e normativi più severi. Inoltre, solo il 30% circa della produzione mondiale di argento proviene da miniere primarie, mentre la maggior parte è prodotta in miniere di oro, rame, piombo e zinco. In sostanza, ciò significa che l'aumento dei prezzi del piombo e del rame comporta tipicamente un aumento dell'attività mineraria dell'argento, mentre una flessione di questi mercati tende a ridurre l'offerta di argento. Prevediamo quindi che il divario tra domanda e offerta diminuirà solo gradualmente.
Sebbene ciò sia di supporto per i prezzi elevati dell'argento, siamo inclini a pensare che la domanda legata al boom dell'intelligenza artificiale possa indebolirsi. Tra gli investitori sembra esserci una crescente sensazione che la portata della spesa recente possa essere stata eccessiva. Con le posizioni lunghe speculative nette a livelli piuttosto elevati, il posizionamento comincia a sembrare eccessivo. Di conseguenza, prevediamo un calo dell'interesse per l'esposizione speculativa guidata dal sentiment nel prossimo futuro. Ciò implica che il rally dell'argento dovrebbe rallentare. Significa anche che l'argento probabilmente sottoperformerà l'oro in un orizzonte temporale di 12-18 mesi, poiché l'oro dovrebbe rimanere il bene rifugio preferito nell'attuale contesto.
