A cura di Benjamin Jones, Global Head of Research di Invesco
Uno dei principi del nostro outlook per il 2026 era l’aspettativa di un indebolimento del dollaro USA nel corso dell’anno. Manteniamo questa opinione anche oggi.
Secondo la nostra analisi, il dollaro resta una delle valute più sopravvalutate in base alla maggior parte degli indicatori. Inoltre, il fatto che non si sia rafforzato in modo significativo nonostante il recente shock energetico è, a nostro avviso, un segnale importante. Per gran parte dell’ultimo decennio, il dollaro USA ha rappresentato un elemento centrale dei portafogli, offrendo sia rendimento sia protezione nelle fasi di stress di mercato. Oggi, però, questo ruolo viene messo in discussione.
Non esiste ancora un’alternativa credibile al dollaro USA come valuta di riserva globale e riteniamo che alcune narrazioni sulla “de-dollarizzazione” siano eccessive. Tuttavia, qualcosa sembra essere cambiato. A nostro avviso, oggi i fattori contrari al dollaro USA superano quelli favorevoli. La valutazione è un buon punto di partenza: anche dopo il calo del 2025, il dollaro resta su livelli elevati rispetto all’intervallo osservato dopo il 2008, in termini reali e ponderati per gli scambi commerciali. Inoltre, ha riassorbito solo in parte i guadagni accumulati in oltre dieci anni. Un indebolimento del dollaro non richiede necessariamente una crisi: può realizzarsi anche attraverso un graduale riequilibrio delle posizioni.
Il posizionamento amplifica questo rischio. Per anni, i capitali globali sono confluiti verso gli asset statunitensi, lasciando gli investitori fortemente esposti agli Stati Uniti. Perché il dollaro possa rafforzarsi in modo significativo, riteniamo che questi afflussi debbano proseguire. Tuttavia, il contesto sembra stia cambiando. Le tensioni commerciali, l’incertezza sulle politiche economiche e alcune proposte potenzialmente sfavorevoli per gli investitori esteri potrebbero spingere i capitali a cercare opportunità altrove. È particolarmente significativo che il conflitto in Medio Oriente e il conseguente shock sui prezzi dell’energia – fattori che normalmente tenderebbero a sostenere il dollaro – abbiano avuto un impatto limitato. Entro la fine di aprile, il dollaro aveva già restituito gran parte dei guadagni.
Continuiamo ad aspettarci una divergenza nei percorsi dei tassi di riferimento. Inoltre, differenziali di tasso a breve termine più contenuti dovrebbero ridurre il costo sostenuto dagli investitori esteri per coprire la loro esposizione al dollaro USA. Una maggiore attività di copertura dovrebbe esercitare pressione al ribasso sulla valuta americana. Nel complesso, riteniamo che queste dinamiche indichino un indebolimento del dollaro nel resto del 2026.
