A cura di Philip Meier, responsabile debito EM e vice CIO di Gramercy gestore delegato del GAM Local Emerging Bond strategy di GAM
Per gran parte dell'ultimo decennio, il debito dei mercati emergenti (EMD) è stato considerato da alcuni investitori come un investimento “satellite” volatile, ad alto rischio e talvolta persino poco desiderato, una fonte di alfa occasionale per il portafoglio di coloro che erano disposti a resistere durante le improvvise montagne russe che si verificavano di tanto in tanto. Tuttavia, grazie a una combinazione di cambiamenti nei fattori macroeconomici, strutturali e tecnici, oggi il debito dei mercati emergenti può svolgere un ruolo molto diverso per gli investitori e richiede un approccio molto diverso da parte dei gestori di portafoglio. A differenza di dieci anni fa, a nostro avviso, questa asset class presenta oggi molte delle caratteristiche che gli investitori hanno sempre ricercato nelle allocazioni core nel reddito fisso: rendimenti reali interessanti e positivi, basso rischio di insolvenza, miglioramento del momentum creditizio e un contesto politico nei mercati emergenti (EM) ampiamente favorevole agli asset del reddito fisso.
La resilienza macroeconomica degli EMD non è più una previsione, ma una realtà osservabile. Riteniamo che la resilienza macroeconomica di molti mercati emergenti e la loro disponibilità a divergere in materia di politica monetaria, come nel caso del Brasile che ha aumentato i tassi di interesse nel 2021-22 per combattere l'inflazione e ha allentato la politica monetaria quando la Fed stava ancora inasprendo la propria nel 2023-24, siano uno dei pilastri fondamentali della nuova era per il debito dei mercati emergenti. Inoltre, i rendimenti reali in valuta locale nei mercati più grandi e liquidi, come Messico e Brasile, sono attualmente tra i più interessanti a livello globale, rispettivamente al 5% e al 4,5%*, offrendo quello che riteniamo essere un significativo elemento di protezione contro shock esterni imprevisti, sorprese inflazionistiche e oscillazioni dei cambi (FX).
Nel frattempo, le obbligazioni dei mercati sviluppati stanno perdendo il loro fascino. A differenza degli EMD, le obbligazioni DM stanno perdendo il loro tradizionale fascino di “bene rifugio”. Ad esempio, i titoli del Treasury USA a lungo termine, un tempo componente fondamentale dei tradizionali portafogli 60:40 azionari/obbligazionari, hanno mostrato un livello indesiderato di maggiore correlazione con i mercati azionari dall'inizio della guerra tra Russia e Ucraina. Sebbene questa correlazione sia stata più marcata durante i periodi di avversione al rischio, la generale perdita di fiducia degli investitori nei titoli obbligazionari dei mercati sviluppati riflette in gran parte i timori relativi all'insostenibilità fiscale delle economie caratterizzate da una spesa elevata e ad alto debito. Nel caso degli Stati Uniti, il deterioramento fiscale causato da eventi quali il “Big Beautiful Bill”1 e le incertezze politiche (ad esempio i dazi derivanti dal “Liberation Day”2) hanno ulteriormente minato l'attrattiva dei titoli del Treasury USA come bene rifugio. Sebbene la traiettoria fiscale insostenibile degli Stati Uniti – con un rapporto tra debito pubblico totale e prodotto interno lordo (PIL) che si avvicina al 125%3 – sia preoccupante, le prospettive sono altrettanto cupe per l'Europa e il Giappone, paesi fortemente indebitati, dove le preoccupanti tendenze demografiche hanno creato venti contrari strutturali dovuti all'invecchiamento della popolazione, in contrasto con il “dividendo demografico” a lungo termine di cui molte economie emergenti stanno solo ora iniziando a beneficiare realmente. Nel frattempo, però, le attuali pressioni fiscali, l'elevato livello di emissioni e l'inflazione persistente fanno sì che gli investitori obbligazionari dei mercati sviluppati debbano fare i conti con rendimenti reali bassi o addirittura (occasionalmente) negativi (attualmente circa +0,3%* in Germania e Giappone e vicini allo zero in Svizzera), rispetto al +3% al +5%* disponibile in molti mercati emergenti.
Il notevole calo del 10,7%* registrato dal dollaro USA nella prima metà del 2025, l'inflazione moderata nei mercati emergenti e i profili fiscali più interessanti hanno messo sempre più in evidenza l'attrattiva dei titoli di debito dei mercati emergenti, spesso sottovalutati. Tant'è che il 2025 ha visto il primo ciclo di afflussi sostenuti (anche se modesti rispetto al passato) nei titoli di debito dei mercati emergenti da cinque anni4. Con il continuo miglioramento della qualità del credito nei mercati emergenti (riflesso nell'assenza di insolvenze nel 2024-25 e nei numerosi upgrade dei rating sovrani, ad esempio dell'Argentina e dell'Egitto), stiamo già assistendo a quella che riteniamo essere una categoria completamente nuova di acquirenti di titoli dei mercati emergenti. Mentre in passato gli investitori in obbligazioni dei mercati emergenti erano principalmente limitati agli investitori specializzati in titoli di debito dei mercati emergenti e ai fondi pensione locali, riteniamo che una nuova ondata di afflussi provenienti da acquirenti “crossover” – tipicamente orientati agli strumenti a reddito fisso dei mercati sviluppati, come titoli di Stato e crediti investment grade statunitensi – stia ora cogliendo le opportunità a lungo termine offerte dai titoli di debito dei mercati emergenti e stia gradualmente effettuando nuove allocazioni o aumentando le ponderazioni dei portafogli esistenti. Riteniamo che l'asset class degli EMD stia già beneficiando delle prime fasi di una tendenza favorevole alla riallocazione, poiché gli investitori stanno spostando la loro esposizione dal reddito fisso dei mercati sviluppati.
Perché la gestione attiva può essere il fattore chiave per massimizzare l'alfa nell'universo diversificato del debito dei mercati emergenti.
Sebbene molteplici fattori strutturali, macroeconomici e tecnici rappresentino un argomento convincente a favore della riallocazione dal debito dei mercati sviluppati a quello dei mercati emergenti, le dimensioni e la profondità dell'universo possono comportare che gli investitori che privilegiano un approccio passivo unico per tutti rischino di mantenere solo un'esposizione minima alle opportunità più interessanti in una asset class in rapida evoluzione. Nonostante le ragioni sempre più convincenti a favore di un'allocazione strategica nei mercati emergenti, riteniamo che un approccio attivo e specialistico possa aiutare a sfruttare le opportunità in una asset class in cui la dispersione tra paesi ed emittenti rimane significativa, mentre la selettività in termini di duration, paese, valuta e qualità del credito, nonché le strategie locali/USD e miste, hanno il potenziale per migliorare i rendimenti.
Ciononostante, riteniamo che gli investimenti in titoli a reddito fisso dei mercati emergenti siano molto interessanti. A nostro avviso, per la prima volta in 15 anni, i titoli di debito dei mercati emergenti combinano caratteristiche difensive con un reddito interessante e un'esposizione alla crescita. Per gli investitori che concordano sul fatto che questa sia la definizione stessa di un'allocazione core nel reddito fisso, l'esposizione alle obbligazioni dei mercati emergenti potrebbe non essere più solo una posizione satellite nel portafoglio.
Fonti:
* Bloomberg, novembre 2025
1. GovInfo, luglio 2025, Public Law 119‑21
2. GovInfo, aprile 2025, Executive Order 14257 – Regulating Imports With a Reciprocal Tariff
3. Comitato economico congiunto del Congresso degli Stati Uniti, ottobre 2025, https://www.jec.senate.gov/public/index.cfm/republicans/2025/10/fy2025-debt-increased-by-2-2-trillion-stands-at-over-37-6-trillion
4. Emerging Portfolio Fund Research, settembre 2025, https://epfr.com/insights/global-navigator/emerging-market-funds-seeing-the-light/
