A cura di Ygal Sebban, Investment Director Azionario Mercati Emergenti di GAM
L'India è la principale economia in più rapida crescita al mondo, con un tasso di crescita del PIL previsto del 7,0% nel 2026[1] , sostenuto da convincenti fattori di crescita strutturale, tra cui una popolazione numerosa e giovane con un'età media di 29 anni. L'India può sembrare un'opportunità di investimento interessante, eppure nel 2025 ha sottoperformato la maggior parte dei mercati emergenti. Tra il 1° gennaio e il 20 marzo 2026, l'India ha sottoperformato i mercati emergenti in generale del 20,3% in dollari USA[2] . A nostro avviso, l'India deve affrontare diverse sfide a breve e medio termine, che potrebbero essere mascherate dalla crescita del PIL nominale.
Fattori macroeconomici e geopolitici - Trump ha imposto dazi globali del 15% applicabili universalmente ai sensi della Sezione 122, riducendo di fatto l’aliquota tariffaria complessiva dell’India dal 18% al 15%, in un clima di rinnovata incertezza.
Le tensioni in Medio Oriente hanno comportato una nuova ondata di rischio geopolitico nei mercati, con l'India particolarmente vulnerabile ai picchi dei prezzi del petrolio, dato che l'85% del suo greggio è importato, metà dal Medio Oriente[3], e oltre il 70% delle sue importazioni di gas naturale attraversa lo Stretto di Hormuz[4]. Queste preoccupazioni geopolitiche continuano a pesare sul sentiment, il che a sua volta sta accelerando i deflussi di investimenti istituzionali esteri (FII) nel breve termine. Oltre ai deflussi di FII, l'India ha faticato ad attrarre investimenti diretti esteri (IDE) significativi, rispetto ad altre economie asiatiche emergenti, il che è essenziale per una crescita sostenibile.
Le rimesse, che ora superano gli IDE lordi, sono diventate una fonte sempre più cruciale di finanziamento esterno. Un altro fattore alla base della sottoperformance del mercato azionario in USD è stata la debolezza della valuta. La rupia indiana (INR) si è deprezzata dell’11,2% dal 5 maggio 2025 al 20 marzo 2026, con il tasso di cambio effettivo reale (REER) a livelli che non si registravano dal 2014. Il percorso verso la ripresa dipende in larga misura dalla politica valutaria della Reserve Bank of India (RBI), che ha attutito il calo della rupia. Nel frattempo, la rupia potrebbe subire un impatto negativo dall’aggravarsi del deficit delle partite correnti legato all’attuale conflitto e all’aumento dei prezzi delle materie prime. L'inflazione ha registrato una ripresa dopo aver toccato i minimi storici dello 0,25% su base annua (a/a) nell'ottobre 2025, in parte a causa di una revisione dell'anno di riferimento della serie dell'Indice dei prezzi al consumo (IPC), salendo al 3,2% a/a nel febbraio 2026[5]. Riteniamo che l'inflazione potrebbe continuare a salire nei prossimi mesi, con prezzi dell'energia e dei generi alimentari in aumento.
All'interno dei fondi dei mercati emergenti, il posizionamento degli investitori in India è sempre più sottopesato. Ciò può essere spiegato da tre fattori sottostanti:
Il mercato azionario indiano è fortemente sbilanciato verso il settore finanziario e le società orientate al consumo, che rappresentano quasi il 50% dell’indice MSCI India[6]. Con un numero limitato di società specializzate esclusivamente nell’IA, l’India ha fatto da fonte di finanziamento per la riallocazione di capitali verso investimenti nell’IA in altre parti dell’Asia. Le società indiane di servizi informatici (IT), che consentono in una certa misura l'implementazione e la manutenzione di strumenti di IA nelle aziende, sono state sottoposte a pressioni negli ultimi mesi, parallelamente alla più ampia ondata di vendite nel settore del software. Nonostante il recente declassamento, il settore rimane costoso rispetto all'universo più ampio dei mercati emergenti e, a nostro avviso, è strutturalmente a rischio poiché il modello di outsourcing IT è obsoleto e richiederà meno manodopera. Nel lungo termine, prevediamo un rapido sviluppo delle capacità dell’India nel campo dell’IA.
Nel corso del 2025, sono stati registrati deflussi netti di investitori in otto dei dodici mesi, a causa dell'incertezza sulle prospettive di crescita. Il capitale riassegnato dall'India è stato reindirizzato verso la Corea del Sud e Taiwan, sede di aziende leader nel settore dell'IA lungo tutta la catena del valore: fonderia (TSMC), memorie (SK Hynix, Samsung Electronics), progettazione di circuiti integrati (IC) (MediaTek) e l'ecosistema hardware più ampio, inclusi packaging, test, IDM e ODM[7]. Le aspettative sugli utili nei mercati emergenti sono aumentate in modo significativo nell'ultimo mese, con il 94% dei rialzi guidati dal settore IT, concentrato principalmente in Corea e Taiwan. Inoltre, parte di questa riallocazione di capitali è tornata anche in Cina, dopo un periodo in cui gli investitori si sono chiesti se la seconda economia più grande fosse ancora investibile e hanno invece spostato i fondi verso l'India.
Nonostante le recenti correzioni, riteniamo che il mercato azionario indiano rimanga costoso, con un rapporto prezzo/utili (P/E) atteso pari a circa 21x, superiore a quello di molti altri mercati emergenti, mentre l’indice MSCI Emerging Markets si attesta a circa 13x.[8] Sebbene tale valore sia inferiore al picco di 25x raggiunto nel 2023, il multiplo è rimasto costantemente elevato negli ultimi cinque anni[9].
La crescita dell'India è trainata principalmente dai consumatori interni e si prevede che il settore dei beni di consumo discrezionali crescerà a un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 12% tra il 2025 e il 2030 [10]. I titoli finanziari sembrano avere una valutazione più ragionevole, con un P/E intorno a 20 e un rapporto PEG tipicamente compreso tra 0,65 e 1[11]. Il settore è stato sostenuto da una crescita costante del credito del 14,4% su base annua[12] e da livelli record di crediti in sofferenza. Tuttavia, il nuovo contesto macroeconomico caratterizzato da prezzi più elevati dell'energia e dei generi alimentari potrebbe influire sulla redditività delle banche, favorendo margini di interesse netti (NIM) più elevati ma comportando anche il rischio di un aumento dei crediti in sofferenza (NPL).
In India, vediamo il potenziale maggiore nel conglomerato indiano Reliance Industries, che opera nei settori dell'energia, della petrolchimica, della vendita al dettaglio, dei servizi digitali, delle nuove energie
e dei media. Reliance sta passando da un'attività prevalentemente incentrata sul petrolio e sui prodotti chimici, che attualmente rappresenta oltre il 50% dei ricavi[13] , a un conglomerato più diversificato e orientato alla tecnologia. Un elemento chiave di questa trasformazione è la costituzione di Reliance Intelligence, una nuova controllata focalizzata su investimenti su larga scala nell'intelligenza artificiale.
A nostro avviso, le prospettive strutturali a lungo termine dell’India rimangono convincenti, sostenute da dati demografici favorevoli, dallo slancio delle riforme e dall’aumento dei consumi interni. Tuttavia, le valutazioni elevate, i cambiamenti nell’allocazione globale del capitale e le implicazioni negative dell’evoluzione del contesto geopolitico suggeriscono un approccio selettivo nel breve termine. In questo contesto, riteniamo che, in questa fase del ciclo, siano le opportunità selettive, piuttosto che un’esposizione generalizzata, a offrire il profilo rischio/rendimento più interessante.
[1] Fonte: UBS, al 23 marzo 2026.
2 Il mercato azionario indiano è rappresentato dall'indice BSE Sensex; i mercati emergenti dall'indice MSCI EM. (Fonte: Bloomberg, dati dell'indice in USD, al 20 marzo 2026)
3 Fonte: UBS, al 4 marzo 2026.
4 Fonte: TS Lombard, 9 marzo 2026.
5 Fonte: Bloomberg: al febbraio 2026
6 Fonte: MSCI, al 27 febbraio 2026.
7 IDM (Integrated Device Manufacturer) si riferisce alle aziende produttrici di semiconduttori che progettano e producono chip internamente, mentre ODM (Original Design Manufacturer) si riferisce alle aziende che progettano e producono prodotti finiti destinati alla vendita con marchi di terzi. (Fonte: Samsung)
8 Fonte: MSCI, al 27 febbraio 2026.
9 Fonte: Bloomberg, al 18 marzo 2026.
10 Fonte: PROSP, al 5 gennaio 2026.
11 Fonte: Morgan Stanley, al 2 febbraio 2026.
12 Fonte: Morgan Stanley, al 2 febbraio 2026.
13 Fonte: Reliance Industries, Relazione annuale per l'esercizio 2025.
