A cura di Thomas Funk, Gestore del GAM Swiss Small & Mid Cap Equity di GAM
Il franco svizzero è nuovamente forte, soprattutto rispetto al dollaro statunitense. L'economia europea continua a registrare un andamento debole, mentre quella statunitense è sempre più sotto pressione a causa dell'instabile politica tariffaria del governo. Stiamo tornando a uno scenario in cui gli utili delle piccole e medie imprese svizzere dovranno essere rivisti al ribasso in estate? Questo ha pesato notevolmente sulla performance del fondo negli ultimi due anni. Tuttavia, quest'anno ci sono segnali di una possibile sorpresa.
Tra le società con le migliori performance si distinguono:
Accelleron (turbocompressori) ha registrando un aumento del +20,1% delle vendite nella prima metà dell'anno a tassi di cambio costanti.
Temenos (software bancario) cresciuta del +23,8% dopo aver annunciato i propri risultati. Ricordiamo brevemente che si tratta della società accusata di frode contabile dalla società di ricerca statunitense Hindenburg. Le accuse sono state confutate da una perizia esterna. Dopo che i documenti del tribunale hanno rivelato che Hindenburg Research aveva fornito informazioni riservate al fondo speculativo canadese Anson, il suo fondatore Nate Anderson ha cessato l'attività nel gennaio 2025 e ha chiuso la sua società a causa di un sovraccarico personale, dopo sette intensi anni di vendite allo scoperto. Le accuse di aver pubblicato dati abbelliti hanno portato a una cautela a breve termine tra i clienti di Temenos. La società ha nominato un nuovo CEO poco più di un anno fa, che ha notevolmente snellito la gestione, investito in modo più specifico in ricerca e sviluppo e riallineato le vendite, in particolare negli Stati Uniti. I ricavi nella prima metà dell'anno sono aumentati del 10% e l'utile operativo del 21%.
Anche Bachem (ingredienti farmaceutici) l'azienda ha registrato risultati eccellenti, con un aumento delle vendite del 30,2% nella prima metà dell'anno. A nostro avviso, l'azienda è pronta per una forte crescita, nonostante la sua valutazione sia stata in costante calo. Sta mettendo in funzione un impianto di produzione di peptidi altamente efficiente e moderno nella sua sede centrale di Bubendorf. I peptidi sono piccoli elementi costitutivi delle proteine attualmente molto richiesti dall'industria farmaceutica. L'unico problema è la capacità produttiva limitata. Sebbene la produzione commerciale non sia ancora iniziata nel nuovo sito produttivo, Bachem è riuscita ad aumentare le vendite del +30,2% nella prima metà dell'anno. Il prezzo delle azioni è aumentato del +31,1% dopo l'annuncio. Prevediamo che l'azienda registrerà una forte crescita una volta che il nuovo stabilimento sarà stato certificato da Swiss Medic.
Le due società di intralogistica Kardex e Interroll. Kardex ha aumentato le vendite del 12,4% e gli ordini acquisiti del 18,7% nella prima metà dell'anno. L'azienda sta attraversando una fase di crescita molto dinamica. Interroll trarrà vantaggio dalla ripresa del mercato dell'e-commerce, dopo gli investimenti eccessivi effettuati durante la pandemia. I progetti di intralogistica hanno solitamente un periodo di ammortamento molto breve, inferiore a due anni, che li rende interessanti anche in condizioni economiche difficili. L'aumento dei salari e la carenza di manodopera qualificata stanno costringendo le aziende manifatturiere ad automatizzarsi. Se non lo si fa, lo faranno i concorrenti.
Medacta (ortopedia), con sede in Ticino, ha registrato cifre impressionanti: le vendite sono aumentate del 19,8% nella prima metà dell'anno. L'azienda sta guadagnando terreno in Nord America, dove è cresciuta del 21,5%. Nonostante un mercato dominato dai concorrenti americani, i prodotti innovativi di Medacta stanno guadagnando terreno, con un numero sempre maggiore di medici convinti dei vantaggi dei prodotti svizzeri. Mentre le aziende americane tendono a esternalizzare la produzione, Medacta produce i propri prodotti, che considera un vantaggio strategico per l'innovazione. Nel segmento maturo delle protesi d'anca, Medacta è cresciuta dell'11,5% e del 23,8% nel settore delle protesi di ginocchio. Anche i dati di Sulzer (ingegneria industriale) e Dätwyler (componenti in elastomero) sono stati accolti con favore.
Gli utili societari sorprendono positivamente
Come sottolineato all'inizio, la dinamica economica e politica è attualmente complessa. Tuttavia, in un contesto simile, stanno emergendo inaspettatamente sorprese positive in termini di utili e risultati aziendali solidi. Ciò dovrebbe fornire spunti di riflessione. Le società hanno nuovamente lavorato
intensamente per ottenere profitti migliori e tornare alla crescita. Alcuni “fallen angels” stanno mostrando segni di miglioramento. La stagione dei rendiconti non è ancora conclusa, ma al momento non prevediamo revisioni al ribasso significative per questa estate.
Un settore in cui riteniamo che la ripresa continuerà a essere ritardata è quello dei semiconduttori. VAT Group, Comet e INFICON hanno pesato sulla performance del fondo dopo i risultati del primo semestre. A nostro avviso, l'unica domanda è quando inizierà la ripresa, non se avverrà. Sono presenti potenti fattori che dovrebbero sostenere una ripresa degli investimenti.
In VAT, i clienti continuano a sollecitare l'azienda affinché garantisca la prontezza delle consegne, in modo che gli ordini possano essere evasi non appena inizierà il boom. Il settore opera con tempi di consegna e cicli di ordinazione molto brevi.
E che dire dei dazi?
Le aziende più piccole tendono ad esportare direttamente dalla Svizzera perché non possono permettersi una produzione internazionale. I margini sono spesso ridotti, ma realizzano prodotti eccezionali con eccellenti vantaggi per i clienti. I dazi doganali del 39% attualmente in vigore li colpirebbero duramente, insieme all'industria orologiera. Con oltre 25 anni di esperienza in questo settore, posso affermare che il mercato americano non ha mai dato spazio alle aziende svizzere.
L'espansione negli Stati Uniti spesso incontra difficoltà iniziali. La concorrenza è agguerrita e chiunque tenti la fortuna negli Stati Uniti paga un prezzo elevato. Se si dispone di un prodotto valido e differenziato, è possibile affermarsi nel tempo. Le aziende svizzere sanno da tempo che gli americani preferiscono acquistare prodotti «made in America». Questo è spesso un requisito nei bandi di gara pubblici. Molte aziende svizzere sono ora più americane delle aziende americane. Poiché le aziende straniere non possono permettersi di commettere errori, molte hanno creato catene del valore locali.
Abbiamo anche appreso in via confidenziale che i dazi potrebbero persino avere un effetto positivo sui risultati. Se la Svizzera sarà soggetta a un dazio del 39% a lungo termine, non possiamo escludere che in casi isolati possa esserci un impatto sui margini. Tuttavia, non riteniamo che questi dazi elevati causeranno un problema reale. Sensirion, ad esempio, fornisce componenti elettronici in Messico per il mercato statunitense. Da lì, vengono integrati in componenti per sistemi di climatizzazione e spediti come parte dei prodotti finali negli Stati Uniti. Se necessario, l'assemblaggio finale dei prodotti Sensirion potrebbe anche essere trasferito negli Stati Uniti con breve preavviso. Tuttavia, ciò sarebbe significativamente più costoso e non conveniente, anche con una tariffa del 39%.
Non abbiamo riscontrato effetti negativi significativi derivanti dai dazi doganali. Anche se fossero imposti dazi sui prodotti farmaceutici e Medacta producesse esclusivamente in Svizzera, l'impatto sarebbe gestibile. Questo perché il prezzo netto all'importazione soggetto a dazi doganali rappresenta una piccola parte del prezzo di vendita finale. L'effetto scompare quindi in gran parte nel prezzo al dettaglio finale. In ogni singolo caso, il diavolo si nasconde nei dettagli.
I prossimi dodici mesi saranno molto interessanti, si sono aperte divergenze di valutazione nel mercato. Ora stiamo assistendo alle prime sorprese positive sugli utili. Continuiamo a perseguire la nostra strategia e a concentrarci sulle società internazionali in crescita, che presentano un profilo di rischio/rendimento interessante.
Tuttavia, il franco svizzero forte sta ora dimostrando il suo effetto benefico a lungo termine. Ha portato alla creazione di strutture produttive locali, che stanno diventando un vantaggio competitivo fondamentale per le aziende svizzere.
