Commento a cura Kunjal Gala, Head of Global Emerging Markets di Federated Hermes
Il presidente brasiliano Lula ha rimontato a sorpresa conquistando uno storico quarto mandato, sconfiggendo lo sfidante di destra Flávio Bolsonaro al ballottaggio. Bolsonaro è il figlio dell’ex presidente Jair Bolsonaro, che sta scontando una pena di 27 anni agli arresti domiciliari per aver orchestrato un colpo di Stato fallito dopo aver perso le elezioni del 2022.
Tuttavia, la nuova amministrazione Lula deve affrontare un contesto economico complesso. La sua politica di spesa pubblica ha stimolato la crescita all’inizio del suo terzo mandato, ma da allora la crescita stessa ha subito un rallentamento. Il FMI prevede che il PIL del Brasile aumenti del 2,2% quest’anno, per poi rallentare all’1,9% l’anno prossimo. Il debito pubblico brasiliano si attesta a oltre l’80% del PIL, un livello relativamente elevato per un paese in via di sviluppo, e il disavanzo di bilancio nazionale è tra i più elevati del G20. Questa stretta fiscale ha costretto la banca centrale brasiliana a mantenere una politica monetaria restrittiva per contenere l’inflazione, e il tasso di riferimento si attesta al 13,75%. Molti economisti sostengono che gli elevati costi di finanziamento abbiano ostacolato l’attività economica.
Durante la campagna elettorale, Lula ha annunciato ulteriori spese sociali, come un aumento del 15% del principale programma nazionale di trasferimenti in denaro a favore delle famiglie più povere, ma dopo le elezioni dovrà affrontare forti pressioni da parte di un Congresso ostile, guidato dall’opposizione, affinché freni la spesa pubblica. Le elezioni hanno visto l’equilibrio di potere al Congresso spostarsi ulteriormente a destra, rendendo difficile per Lula portare avanti il proprio programma a meno che le due parti non trovino dei compromessi. Bolsonaro ha basato la propria campagna elettorale su tagli aggressivi alla spesa per ridurre il deficit di bilancio.
La reazione dei mercati di ieri è stata immediata. Il real brasiliano, che dal 1° ottobre si era apprezzato del 4,5%, ha perso l’11% rispetto al dollaro all’apertura delle contrattazioni. Il rendimento del titolo di Stato a 10 anni è salito del 4%.
Nel frattempo, ieri mattina le contrattazioni alla Borsa di San Paolo sono state sospese dopo che l’indice Ibovespa ha registrato un calo del 10%. Gli asset brasiliani avevano registrato un andamento positivo dopo la vittoria di Bolsonaro al primo turno all’inizio di ottobre, quindi la correzione di lunedì riflette probabilmente la liquidazione da parte degli investitori delle posizioni aperte in previsione di una vittoria di Bolsonaro. A meno che Lula non faccia chiarezza sulle questioni fiscali del Paese, i tassi di interesse rimarranno probabilmente elevati, il real brasiliano si deprezzerà e la crescita del PIL sarà limitata dalle condizioni restrittive. Un real brasiliano più debole dovrebbe sostenere gli esportatori, poiché i loro ricavi in dollari valgono di più in valuta locale. Sarà difficile individuare altri chiari vincitori. Il settore finanziario dovrebbe sovraperformare il mercato, poiché i tassi più elevati contribuiscono ad ampliare i margini sui prestiti, ma è improbabile che i crediti in sofferenza (NPL) diminuiscano a meno che i tassi non scendano in modo significativo. I principali sconfitti saranno probabilmente i titoli nazionali con elevata leva finanziaria, poiché l’onere degli interessi da pagare rimarrà, mentre un contesto interno più debole rallenterà la crescita del loro fatturato.
Nel complesso, il risultato elettorale è negativo per i titoli azionari dei mercati emergenti. Il Brasile sembrava destinato a trarre vantaggio dalla tendenza alla diversificazione rispetto alla Corea del Sud e a Taiwan, grazie alle riforme strutturali che favorivano un abbassamento dei tassi. Invece, molti investitori torneranno a nutrire le consuete preoccupazioni riguardo alla situazione fiscale del Brasile, agli alti tassi di interesse e al limitato potenziale di crescita.
Sotto la nuova amministrazione, il governatore del Piauí, Rafael Fonteles, sarebbe in lizza per la guida del Ministero delle Finanze, mentre l’attuale governatore della banca centrale, Gabriel Galípolo, potrebbe essere in lizza per la guida del Ministero dell’Economia. Lula è il primo candidato, dal ritorno alla democrazia nel 1989, a classificarsi secondo al primo turno e a conquistare la presidenza al ballottaggio. La sua vittoria va contro la recente ondata conservatrice in Sudamerica, che ha visto l’elezione di candidati presidenziali di destra in Bolivia, Cile, Colombia, Ecuador e Perù negli ultimi 12 mesi e con il libertario Javier Milei presidente dell’Argentina dalla fine del 2023.
