A cura di Jasmine Kang, Gestore del fondo Comgest Growth China di Comgest
Le azioni cinesi sono arretrate nel primo semestre 2026, restituendo parte dei forti guadagni registrati nel 2025. Il contesto macroeconomico interno è stato in realtà resiliente, con il prodotto interno lordo (PIL) del primo trimestre in crescita di circa il 5% su base annua, sostenuto da esportazioni solide e da una buona attività industriale; tuttavia, due fattori hanno pesato sul mercato azionario. In primo luogo, le autorità di regolamentazione hanno adottato un atteggiamento più assertivo verso l'economia delle piattaforme, aprendo un'indagine antitrust sulla principale agenzia di viaggi online, sanzionando le piattaforme di e-commerce per le pratiche legate alla consegna di cibo e inasprendo la vigilanza sulla pubblicità online. In secondo luogo, e più significativamente per le principali partecipazioni internet, le piattaforme cinesi sono entrate in un intenso ciclo di investimenti nell'intelligenza artificiale (IA). Guidato da ByteDance, il settore sta sacrificando i profitti a breve termine per assicurarsi capacità di calcolo e talenti, mentre il mercato è stato rapido nel dividere le società tra presunti vincitori e vinti dell'IA.
Advanced Micro-Fabrication Equipment (AMEC), leader tecnologico cinese nelle attrezzature per l'incisione (etching), si sta espandendo nella deposizione ed è uno dei principali beneficiari dell'accelerazione della costruzione di capacità produttiva del paese nella memoria e nei semiconduttori a nodo avanzato. Con circa due terzi dei propri ricavi esposti a clienti domestici della memoria, i cui piani di espansione sono i più visibili del settore, l'azienda registra un forte slancio degli ordini e margini in miglioramento, poiché la spesa anticipata in ricerca e sviluppo comincia a ripagare. NAURA Technology, la piattaforma di attrezzature domestiche più ampia, è salita per ragioni simili: i produttori cinesi di attrezzature per la fabbricazione di wafer continuano a guadagnare quota in un bacino di spesa in conto capitale domestica in rapida crescita, con tassi di localizzazione destinati a salire da meno del 20% verso il 50% nel tempo. Contemporary Amperex Technology (CATL), il leader mondiale nelle batterie per veicoli elettrici e nello stoccaggio di energia, ha contribuito anch'essa positivamente, poiché gli utili si sono dimostrati resilienti e il suo vantaggio tecnologico ha continuato a sostenere i prezzi.
In Tencent, i giochi e la pubblicità hanno continuato a crescere bene, ma il management ha confermato che il 2026 è un anno di investimento in cui la spesa in conto capitale per l'IA più che raddoppierà, comprimendo i margini a breve termine. Consideriamo questa spesa razionale: l'ecosistema WeChat, con oltre un miliardo di utenti giornalieri, è probabilmente il canale di distribuzione meglio posizionato per l'IA agentica in Cina, mentre un agente IA integrato in WeChat è già in fase di test.
Ci aspettiamo che il ciclo di investimenti nell'IA rimanga il tema determinante per le azioni cinesi nella seconda metà dell'anno. Il costo a breve termine è visibile nella compressione dei margini delle piattaforme internet; il premio a più lungo termine, a nostro avviso, andrà alle società con ecosistemi proprietari, dati e distribuzione, piuttosto che a quelle che si limitano a spendere di più. È per questo che continuiamo a mantenere una view positiva su Tencent e NetEase, mentre le nostre partecipazioni nelle attrezzature per semiconduttori offrono un modo più diretto per cogliere la costruzione stessa dell'infrastruttura: la Cina sta pianificando una notevole espansione della capacità nella memoria e nella logica avanzata fino al 2028, e i produttori domestici di attrezzature dovrebbero crescere più rapidamente di quel bacino di spesa, con l'approfondirsi della localizzazione. Nel settore dei consumi, continuiamo a privilegiare le società con una reale forza di marchio e vantaggi di rete, come Anta, Midea e Atour, rispetto a quelle che competono principalmente sul prezzo, e stiamo osservando attentamente se il ripristino regolamentare del settore dei viaggi online finirà per rafforzare la posizione di gruppi hotel ben gestiti come H World. Restiamo focalizzati su aziende con vantaggi competitivi sostenibili, elevate barriere all'ingresso e una crescita degli utili visibile su più anni.
