A cura di Flavio Carpenzano, Asset Class Lead Fixed Income, Europe e Asia di Capital Group
PUNTI CHIAVE
Gli spread creditizi delle obbligazioni corporate investment grade (IG) hanno chiuso il 2025 ai minimi pluridecennali. Infatti, guardando al mercato statunitense, l'ultima volta che gli spread sono stati così ridotti è stato durante un breve periodo nel 2005. Per trovare spread costantemente inferiori a quelli attuali, dobbiamo risalire agli anni '90, quando la composizione e la liquidità del mercato obbligazionario IG erano molto diverse da quelle odierne.[1]
Un fattore importante che contribuisce a mantenere gli spread a livelli così contenuti è il forte sostegno tecnico di cui questa asset class ha goduto per gran parte dello scorso anno: una domanda robusta e un'offerta netta limitata. Verso la fine del 2025, sono emersi segnali che indicavano un possibile cambiamento di questo quadro. Cosa significa questo per le società IG e come potrebbero reagire gli investitori?
Nonostante l'elevata offerta lorda, nei primi tre trimestri del 2025 l'offerta netta delle società IG statunitensi è stata relativamente modesta. Gran parte delle emissioni è stata assorbita dai rimborsi, poiché le società hanno rifinanziato il proprio debito esistente. Allo stesso tempo, il tasso di cedola relativamente elevato e i flussi di cassa che ne sono derivati hanno generato una domanda di reinvestimento che ha ulteriormente sostenuto l'asset class, contribuendo ad assorbire l'offerta.
UN AUMENTO DELL'OFFERTA
Il contesto tecnico per le obbligazioni societarie IG si è evoluto nell'ultimo trimestre del 2025, quando i grandi hyperscaler tecnologici hanno iniziato a utilizzare i mercati del debito per finanziare la costruzione dell'infrastruttura AI. Nonostante le cifre molto elevate coinvolte e le notizie negative che circondano Oracle, è importante ricordare che la maggior parte degli hyperscaler tecnologici ha bilanci solidi con ricavi elevati e flussi di cassa positivi. Ciononostante, l'aumento delle emissioni ha portato a un incremento dell'offerta netta e si prevede che questa tendenza continuerà per tutto il 2026. Infatti, si prevede che lo sviluppo dei data center AI porterà anche a un aumento dell'offerta da parte di settori come le utility, l'energia, l'edilizia e i beni strumentali.
Oltre all'aumento dell'offerta derivante dall'IA, si prevede anche un aumento delle attività di M&A quest'anno, grazie alle aspettative di un contesto normativo più favorevole e di un'economia statunitense resiliente. Le aziende sono in una posizione favorevole per aumentare i prestiti destinati a tali attività, data la gestione conservativa dei bilanci che hanno adottato per molti anni.
Un altro mercato che ha registrato una forte offerta è quello dei reverse yankee (obbligazioni emesse da società statunitensi in valute diverse dal dollaro). I dati di Goldman Sachs mostrano che l'offerta di reverse yankee investment grade in euro ha raggiunto circa 140 miliardi di euro nel 2025. Questo aumento delle emissioni è stato determinato, almeno in parte, dalle società che cercavano una diversificazione regionale del proprio bilancio e differenziali di tasso di interesse.
Con la Fed che dovrebbe allentare la politica monetaria e la BCE che dovrebbe mantenerla invariata o potenzialmente inasprirla, questo differenziale riduce uno degli incentivi all'emissione, ma l'esigenza di diversificazione dovrebbe persistere, con il mercato che prevede solide emissioni di reverse yankee quest'anno. La crescita di questo mercato offre l'opportunità di esporsi a opportunità di investimento che spesso possono avere prezzi interessanti. Spesso gli investitori europei hanno meno familiarità con la società, il che può portare a una discrepanza di valutazioni tra le emissioni nazionali e quelle estere.
LA DOMANDA E' SUFFICIENTE?
In un contesto in cui si prevede un aumento delle emissioni, la questione è se la domanda sarà in grado di tenere il passo e assorbire l'offerta aggiuntiva senza che il mercato debba procedere a una sostanziale rivalutazione dei prezzi. Come osservato in precedenza, uno dei fattori che ha contribuito a mantenere bassa l'offerta netta nell'ultimo anno è stato il reinvestimento della liquidità proveniente dalle obbligazioni in scadenza e dagli elevati pagamenti di cedole. Se questo fenomeno si ridurrà, gli investitori dovranno acquistare più obbligazioni con nuovo capitale.
Guardando al 2026, vale quindi la pena notare che le scadenze delle obbligazioni corporate IG statunitensi rimangono elevate, poiché continuano a maturare le obbligazioni Covid e 2022/23. Dato che molte di queste obbligazioni sono state emesse quando i tassi erano vicini allo zero, in molti casi i costi di finanziamento più elevati odierni significano che le aziende potrebbero scegliere di ripagare il debito e rafforzare i propri bilanci piuttosto che rifinanziarsi.
Vale la pena notare che i rendimenti delle obbligazioni corporate IG rimangono elevati rispetto alla maggior parte del periodo post-crisi finanziaria globale, caratterizzato da tassi vicini allo zero. Ed è stato proprio questo livello relativamente elevato di rendimento, piuttosto che gli spread, a trainare la domanda negli ultimi anni. È improbabile che questa esigenza cambi nel 2026.
Nel complesso, l'aumento previsto dell'offerta indica un indebolimento del supporto tecnico che ha contribuito a sostenere le obbligazioni corporate IG. Ciò potrebbe limitare il potenziale di ulteriore restringimento degli spread dai livelli già bassi. Tuttavia, vale la pena ricordare che i fondamentali delle società IG rimangono solidi e, in assenza di un catalizzatore esterno significativo, i trend storici suggeriscono che gli spread potrebbero rimanere intorno ai livelli attuali per qualche tempo. In questo contesto, un approccio disciplinato alla selezione dei titoli e un'attenzione particolare alle opportunità specifiche offerte dalle obbligazioni potrebbero diventare ancora più importanti per gli investitori che mirano a navigare con successo nel panorama di mercato in evoluzione.
