NN IP: Quattro (buoni) motivi per cui puntare sul debito emergente
- Rendimenti totali stimati tra il 7% e il 10% in valuta forte e tra 6% e 7% in valuta locale per l’EMD nel 2019
- Probabile sovraperformance del debito dei mercati di frontiera, sostenuto dai programmi dell’FMI
- Una flessione del dollaro dovrebbe avvantaggiare le valute emergenti nel prosieguo dell’anno
- Debito societario emergente, guardare al settore energetico nel primo semestre 2019
Il 2018 è stato un anno difficile per tutti gli asset rischiosi, incluso il debito dei mercati emergenti, a causa di una combinazione negativa di fattori di rischio che ha inciso sul sentiment degli investitori in un momento in cui le valutazioni risultavano poco interessanti dopo la forte performance del 2016 e 2017. “È probabile che buona parte di questi fattori di rischio si dissiperanno nel 2019, creando un contesto favorevole per il debito emergente” – ha commentato Marcelo Assalin, Head of Emerging Market Debt di NN Investment Partners – “ci aspettiamo che la crescita economica si avvicini al potenziale con una ripresa del differenziale di crescita tra mercati emergenti e sviluppati. Inoltre, prevediamo un rallentamento del dollaro che dovrebbe sostenere le valute di questi paesi”
1) Debito sovrano in valuta forte verso sovraperformance. Le valutazioni rimangono interessanti, con il rendimento del debito in valuta forte (7%) che ha toccato il margine superiore del range quinquennale. Un orientamento più accomodante delle autorità monetarie negli USA e in Europa offrirà probabilmente un quadro di supporto. Prevediamo inoltre un esito positivo per i negoziati commerciali tra USA e Cina che dovrebbe favorire i mercati emergenti. A livello di singoli paesi, vediamo valore nei titoli di credito ad alto rendimento di Argentina, Angola e Costa Rica. Nell’area degli strumenti a basso beta favoriamo i paesi del Consiglio di Cooperazione del Golfo (CCG) che a seguito dell’imminente inserimento nell’indice EMBI forniranno probabilmente un solido supporto tecnico a queste obbligazioni. Nel complesso, per il segmento del credito sovrano emergente prevediamo un rendimento totale in dollari compreso tra il 7 e il 10% nel 2019.
2) Debito di frontiera, forte sostegno da FMI. Con un rendimento del 7,6%, le valutazioni del debito di frontiera in valuta forte appaiono interessanti e reggono bene il confronto con l’Emerging Market Bond Index. Il nostro scenario di base prevede rendimenti elevati a una cifra che potrebbero raggiungere la doppia cifra. Abbiamo posizioni di sovrappeso su Zambia, Costa d’Avorio, Pakistan e Argentina, possibili destinatari di un forte sostegno da parte dell’FMI nel 2019. Ottimi rendimenti potenziali potrebbero derivare dai paesi beneficiari di finanziamenti esterni allo sviluppo infrastrutturale (come nel caso dell’iniziativa cinese One Belt, One Road, la Nuova via della seta), ma ciò rappresenta anche un rischio per i paesi con prestiti superiori alla media.
3) Debito in valuta locale, favorito da flessione del dollaro. Il nostro outlook complessivo per le obbligazioni emergenti in valuta locale prevede rendimenti positivi a singola cifra in dollari (6-7%). Ci aspettiamo che le valute ad alto beta superino quelle a basso beta, mentre prevediamo una diffusa flessione del dollaro rispetto alle maggiori valute e ai mercati emergenti a causa di vari fattori, tra i quali le valutazioni, l’inversione di diversi trend positivi per il dollaro rispetto allo scorso anno e prospettive economiche più deboli. Per la maggior parte delle banche centrali nell’universo del debito emergente in valuta locale prevediamo un modesto inasprimento della politica monetaria, compensato dal calo dei prezzi energetici e dalle minori aspettative di crescita. Siamo positivi su Argentina e Turchia, un approccio giustificato dal sensibile calo del peso argentino e della lira turca nel 2018.
4) Debito societario emergente, rimbalza il settore energetico. Ci aspettiamo rendimenti al 6-8% e che l’asset class continui a crescere nel 2019 rispetto all’attuale valore di oltre 1.000 miliardi di dollari, portando a una maggiore varianza delle correlazioni e della dispersione rispetto agli spread sovrani. In termini tecnici di mercato, l’offerta corporate dovrebbe allinearsi ai livelli del 2018, mentre i finanziamenti netti dovrebbero continuare a essere gestibili. Dopo essere sceso più del previsto alla fine del 2018, probabilmente il mercato del petrolio rimbalzerà nel primo semestre del 2019, favorendo le società di esplorazione e produzione di minori dimensioni. A livello di singoli paesi, siamo sovrappesati su Cina e Brasile e monitoriamo la Turchia in una prospettiva tecnica, mentre abbiamo una posizione sottopesata in Messico a causa del rischio politico.
“Grazie a oltre 25 anni di esperienza maturata nel campo degli emergenti, riteniamo che la capacità di anticipare i cambi nei cicli di mercato sia un elemento decisivo per generare valore” – ha commentato Simona Merzagora, Managing Director di NN Investment Partners – “anche nel contesto del debito emergente abbiamo scelto di integrare nei nostri modelli l’analisi ESG, come ulteriore fattore per l’identificazione del grado di solvibilità dei paesi nei quali investiamo. Utilizziamo un modello societario che, analizzando i paesi a livello di governance, competitività e solidità delle istituzioni, insieme ai fattori macroeconomici, ci permette di determinare la capacità di un paese di affrontare le sfide future.”